（开端：中金外汇参谋）

中金外汇参谋

外汇市集来回干线

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好意思元在7月的反弹没能在8月捏续，自8月1日弱于预期的干事数据公布后，好意思元指数掉头向下，反弹戛可是止。上周好意思元延续了8月初以来的跌势，增量信息重新指向对好意思元不利的标的：一是好意思国ISM等经济数据的趋弱强化了9月份联储降息的预期，二是好意思俄就媾和开启谈判对欧元形成了新的撑捏，也让市集的风险偏好从前周五非农数据公布之后有所好转。非好意思货币上周阐述不一：英国央行上周相宜市集预期降息25基点，但投票经由中出现了从未出现的“双轮投票”之后才作念出降息决定：9位票委中有4东谈主支捏看护利率不变；此外英国央行对通胀预测的上修相同开释出鹰派信号，在此影响下，英镑上周最终收涨1.3%而况领涨G10货币。市集风险偏好走高的影响下，欧元上周最终小幅收涨0.47%；澳元和新元相同受到市集风险偏好合座走高的撑捏，上周分裂收涨0.74%和0.66%；加拿大上周公布的7月干事数据不测大幅走弱，干事东谈主数的下降创下疫情以来的最大幅度，加元最终只是小幅收涨0.2%； 在好意思债利率上周收涨以及上周BOJ会议纪要公布后，日元上周窄幅震撼最终小幅收跌0.23%；挪威克朗上周则受限于原油价钱的大幅下落最终收跌0.47%；而上周紧要赴好意思进行关税谈判的瑞士勾搭东谈主最终无功而返，没能赶在好意思国对瑞士加征的关税奏效前达成条约，受此影响瑞郎上周最终收跌0.53%，表当今G10货币中垫底。东谈主民币上周相同小幅震撼波动较小。

本周市集将重心温和好意思国7月最新的通胀和零卖销售数据，这可能会对好意思联储能否在9月降息产生纰谬影响，接头到三季度好意思国新增的关税尚未驱动影响通胀，咱们以为数据可能暂时不会对降息预期产生较大影响；而澳大利亚央行本周斟酌会降息25基点，挪威央行好像率会看护利率不变。总体看，好意思元依旧处于年内低位震撼的行情，7月以来的反弹幅度依旧较弱。不外，由于市集对9月的降息预期也曾订价得较为充分，咱们以为好意思元的下行动能或边缘缩小。

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正文

好意思元兑东谈主民币

预测区间（7.16-7.21）

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►上周（8/4~8/8）：好意思元指数走弱约1%，主要货币兑好意思元大多增值。上周东谈主民币市集预期络续保捏寂静，东谈主民币增值幅度在主要货币中居中靠后，对一篮子货币出现小幅贬值。

►本周（8/11~8/15）：本周需温和中好意思7月信济数据阐述，以及中好意思关税得手延期后的进一步动态。好意思国将公布7月CPI、零卖销售等经济数据，中国将公布7月金融数据以及7月投资、破费、工业加多值等经济数据。此外，中好意思此前第三轮贸易策动鼓吹两边延期8月12日到期的关税暂停，亦需温和本周对于关税的真确音尘。本周东谈主民币汇率或延续偏稳的走势。

汇率小幅增值上周好意思元指数下落1%，暂莫得保捏此前的增值趋势，东谈主民币在好意思元贬值的环境下小幅增值。具体来看，上周好意思元在资历8月周初的反弹后转为下落，幅度较为显然，在弱好意思元的环境下，非好意思货币大批录得了一定的涨幅，其中东谈主民币对好意思元小幅增值0.2%，涨幅在主要货币中阐述靠后（图表1）。从里面环境来看，上周中间价保捏踏实增值，主要股指升至年内新高水平，对汇率预期有一定撑捏（图表2）。不外东谈主民币对好意思元增值幅度偏小，对一篮子货币转而贬值，CFETS东谈主民币汇率指数从96.9隔壁下落至96（图表3）。

图表1：上周主要货币较好意思元变动

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

图表2：上周USDCNY的逐日变动

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

图表3：东谈主民币对一篮子货币指数走低

贵府开端：Wind，中金公司参谋部

中间价延续增值趋势上周中间价保捏增值，走强至年内新高水平，络续对外汇市集预期起到一定撑捏作用。具体而言，上周在好意思元走弱的环境下，中间价增值幅度约为0.16%，低于在岸东谈主民币汇率的升幅，并在8月7日录得7.1345，续创年内最强水平。现时中间价仍显然强于市集预期水平（图表4）。咱们在8月外汇月报中透露，咫尺中间价或成为好意思元不确定性加多配景下，影响汇率预期的要紧成分。咱们须密切温和中间价在8月的运行情况，尤其须温和中间价设定的一些非线性变化（笃定参考《降息预期的变化或成新干线》）。咫尺中间价延续了此前的增值轨迹，咱们亦发现养殖品市集如东谈主民币RR（图表5）和隐含波动率（图表6）均在上周进一步走弱，泄漏市集预期保捏寂静。

图表4：中间价在近期阐述偏强

贵府开端：Bloomberg，Macrobond，中金公司参谋部

图表5：在岸东谈主民币RR上周走低

注：将2024年

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

图表6：在岸东谈主民币隐含波动率处于年内低位

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

中国7月出口保捏较快增速稳上周中国公布了7月相差口数据，其中出口（以好意思元计）同比增长7.2%，强于预期的5.6%和前值的5.8%，入口（以好意思元计）同比增长4.1%，相同高于预期的-1.1%和前值的1.1%。

中国出口增速超出预期主要源于对非好意思国度的出口显然增长。具体而言，7月对好意思出口拉动总出口-3.3个百分点，对非好意思国度出口拉动总出口约10.5个百分点。后者增速的显然抬升对中国出口增速起到了要紧撑捏（图表7）。咱们在半年度预测中透露，频年来中国对好意思平直出口的依存度下降，加之宇宙财政彭胀预期升温，中国出口或保捏一定韧性（笃定参考《多厚利空扰动好意思元汇率》）。收尾2025年5月，中国出口占宇宙比例有所上升，12个月移动均值达到16.3%，为2022年以来的较高水平，往年亦在宇宙及好意思国入口范围下滑的时刻保捏抬升，展现出中国供应链较强的韧性（图表8）。往后看，咱们以为在宇宙关税风险有所缓解、转运关税较难透澈落地的环境下，中国出口或将络续保捏一定韧性，并对东谈主民币汇率预期提供撑捏。

图表7：频年来对非好意思出口拉动总出口阐述

贵府开端：Macrobond，中金公司参谋部

图表8：中国出口占宇宙份额保捏踏实

贵府开端：

Macrobond，中金公司参谋部

温和关税预期与中好意思经济数据阐述 本周需温和中好意思7月信济数据阐述，以及中好意思关税延期后的进一步动态。好意思国将公布7月CPI、零卖销售等经济数据，其中好意思国物价的走向或牵动市集对于好意思联储降息预期的变化。中国将公布7月金融数据以及7月投资、破费、工业加多值等经济数据。此外，中好意思此前第三轮贸易策动鼓吹两边延期8月12日到期的关税暂停，亦需温和本周中好意思明确关税延期，以及好意思国事否会因中国购买俄罗斯石油而加征罕见关税的计议音尘。咱们以为，在近期中间价偏向增值的环境下，东谈主民币汇率或络续保捏预期偏稳、波动偏小的走势。

欧元兑好意思元

预测区间（1.1400-1.1800）

►欧元上周小幅走高，上周公布的好意思国经济数据合座超预期走弱，而特朗普选拔偏鸽派的斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事使得市集对好意思联储的降息预期看护在高位，而好意思国俄罗斯拼集乌克兰问题筹画会面的音尘也撑捏市集风险偏好的显然走高，这些齐压制了好意思元进而对欧元形成撑捏。在好意思元上周合座走弱的配景下，欧元上周最终收涨0.47%傍边。 

►本周市集将络续重心温和好意思国7月最新的通胀和零卖销售数据，这可能会对好意思联储能否在9月降息产生纰谬影响；总体看，若是本周好意思国经济数据保捏强势，尤其若是CPI数据再次出现上升风险，那么市集可能会推迟对好意思联储降息的预期，进而对好意思元形成一定撑捏，而欧元可能会面对一定的回落风险。

高位震撼上周公布的好意思国经济数据超预期走弱，而特朗普选拔偏鸽派的斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事使得市集对好意思联储的降息预期看护在高位。随后好意思国和俄罗斯拼集乌克兰问题筹画会面的音尘撑捏市集风险偏好的显然走高，在此配景下，好意思元上周合座回落而欧元则最终收涨0.47%。上前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对阐述、西洋央行降息预期的变动以及西洋贸易谈判对市辘集座风险偏好的影响等多重成分的抽象影响。

好意思国经济数据合座回落上周公布的数据泄漏，好意思国7月ISM非制造业指数录得50.1，不足市集预期的51.5，也低于前值的50.8。分项看，新订单指数下降至50.3，买卖行径指数虽络续彭胀，但增速低于6月。干事指数下降至46.4，这亦然昔日5个月中第4次处于低于50的收缩区间，这相同是2020年疫情爆发以来的最低水平。不外，当日稍早公布的数据泄漏：好意思国7月Markit服务业PMI终值录得55.7（高于初值的55.2），这亦然2024年12月以来的最高水平；7月Markit抽象PMI终值录得55.1，高于市集预期的54.6。尽管这两个PMI的标题数据存在显然的偏差，但ISM和Markit这两项侦察数据在劳能源市集疲软和通胀上升方面则达成了一致（图表9）。劳能源市集方面，好意思国8月2日当周初次苦求休闲缓助东谈主数上升至22.6万东谈主（高于市集预期的22.2万东谈主和前值的21.8万东谈主）。而7月26日当周连结苦求休闲缓助东谈主数录得197.4万东谈主（高于前值的194.6万东谈主），而况达到2021年以来的最高水平。

合座看，上周公布的经济数据泄漏好意思国劳能源市集有进一步走弱的迹象，而这也带动了好意思元和好意思债利率的总体下行。

图表9：好意思国ISM非制造业指数

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

特朗普提名新任好意思联储理事特朗普上周四透露[1]他已选拔经济参谋人委员会主席斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事，以此填补好意思联储理事库格勒近期离职后的空白。而与此同期，特朗普透露将会络续寻找弥远性的替代东谈主选。行动本年市集一度热议的“海湖庄园条约”的作家，米兰对好意思联储频年的阐述一直捏月旦格调，他目的对该机构进行根人性翻新。而华尔街日报报谈[2]，特朗普团队同期也正在重新注视下一任好意思联储主席的东谈主选名单，咫尺总共这个词候选东谈主名单也曾扩大至10东谈主。其中，前圣路易斯联储主席布拉德和前好意思国总统小布什的经济参谋人Marc Sumerlin是最近新加入候选名单的两位。至此，咫尺好意思联储主席候选东谈主包括：布拉德（James Bullard）、Marc Sumerlin、好意思国国度经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）、现任好意思联储理事沃勒（Christopher Waller）以及前好意思联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。接头到米兰的鸽派倾向以及市集对鲍威尔继任者的鸽派预期，上周市集对好意思联储接下来的降息预期依旧看护在相对高位：OIS市集对9月降息的概率看护在90%傍边，而对全年的降息幅度相同保捏在57基点傍边（图表10）。

图表10：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

欧央行降息预期络续缩小上周公布的数据泄漏，欧元区7月抽象PMI指数终值自6月份的50.6升至51.0，创下近11个月新高。服务业PMI指数上升至51（6月为50.5），这亦然近6个月来的最高水平。与此同期，6月欧元区PPI环比增速自前值的-0.6%上升至0.8%，咫尺OIS市集对年内欧央行的降息预期从上周初的17个基点下降至13个基点（图表11）。

图表11：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

市集风险偏好走高  上周当地时刻8月7日，俄罗斯总统助理透露，字据好意思方建议，俄好意思原则上同意在近期举行两国元首会晤。而8月8日，俄罗斯总统助理透露[3]，俄罗斯总统普京与好意思国总统特朗普将于当地时刻8月15日在阿拉斯加举行会谈。普京和特朗普会谈的重心是杀青乌克兰永远和平的决议。在此配景下市集风险偏好显然走高：标普500指数上周累计高涨2.43%而况再次接近历史高点。谈琼斯工业平均指数上周累涨1.35%；纳指上周相同大幅收涨3.87%傍边；而VIX指数上周则再次回落至年内低点隔壁（图表12）。本周市集将络续温和俄好意思谈判的最新进展，若是两边能达成条约，那么市集风险偏好可能会络续得到撑捏。

图表12：标普500指数vs VIX指数

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

温和本周好意思国通胀数据  上周欧元/好意思元络续看护在年内高位隔壁震撼，本周市集将重心温和好意思国7月通胀和零卖销售数据，若是数据泄漏关税影响下，好意思国通胀络续有所反弹，那么市集可能会裁汰对好意思联储降息的预期，而好意思元也可能在短期内络续得到撑捏。

好意思元兑日元

预测区间（146-151）

►上周(8/4-8/8)：弱好意思元配景下，日元转而下落。

►本周(8/11-8/15)：若好意思国通胀超出预期，日元面对络续下落压力。

弱好意思元、更弱日元 上周好意思元转而走弱，不外由于宇宙风险偏好转暖、好意思日关税条约或存在争议、市集对日本央行加息预期下滑，日元在弱好意思元的环境下络续下落（图表13）。上周日元较好意思元贬值约0.23%，在G10货币中阐述靠后，而况在亚系货币中阐述垫底，体现出日元在上周阐述显然偏弱。上周好意思日汇率走势也同好意思国10年利率存在一定相似（图表14）。息差方面，好意思日息差与好意思日汇率掉期点来看，好意思日汇率同好意思日汇率掉期点干系更大，即好意思日短端的息差的影响更大 （图表15、图表16）。期货市集来看，收尾8月5日杠杆基金对日元的头寸看护在净空头，不外较7月29日时的空头水平有所裁汰，或反馈出市集咫尺对日元保捏看空的格调（图表17）。

图表13：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

贵府开端：

Bloomberg，中金公司参谋部

图表14：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

贵府开端：

Bloomberg，中金公司参谋部

图表15：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

贵府开端：

Bloomberg，中金公司参谋部

图表16：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

贵府开端：

Bloomberg，中金公司参谋部

图表17：杠杆基金对日元净头寸的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

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好意思日关税条约有待修正上周日本与好意思国官员重新阐明了关税条约，好意思国或将应时修改对日关税水平，并裁汰。上周日本官员透露[4]，日本面对“调换”关税，即在现存入口税上加征15%的新关税，而日本本来斟酌会得到豁免，取消旧的关税。这抵拒了两国官员达成的共鸣。日本经济再生担当大臣赤泽亮正上周走访好意思国，会见了卢特尼克与贝森特。赤泽亮正透露[5]“对于日好意思平等关税一事，好意思方因里面事务互助问题，发布并驱动实际了不相宜两边条约内容的行政令”，“好意思方解说称筹算在改日允洽时候修转业政令，并使其具有追溯效用，以便让从本月7日起征收的任何超越日好意思之间谈妥的平等关税部分的税收齐可追溯退还”。此外，好意思国还透露裁汰日本汽车等关税。合座来看，市集或斟酌好意思国将应时修改对日本的关税水平，以履行此前两边达成的条约，这或属于日元贬值压力。

市集对日本央行降息预期走低 上周日本公布了7月会议的会议纪要，内喜悦偏鸽，或鼓吹市集对日本央行的加息预期有所下降。具体来看，上周日本央行公布了7月议息会议的纪要[6]，其透露央即将字据经济行径和价钱的改善情况，络续培植计渔利率并调遣货币宽松进程，不外同期强调了接头到高度不确定性仍然存在，央行应在此时看护现时利率水平的宽松金融条款，从而矍铄支捏经济。咱们此前以为日本央行7月会议中日本央行格调偏向鸽派，未能从植田行长的发言中找到今后加息的脚迹，咱们以为短期内日本央行或并无加息筹画。上周日本还公布了6月工资增速，其中内容工资增速本年连结6个月同比裁汰（图表18），咱们以为这也支捏日本央行在经济出路未显然改善前，络续保捏较宽松的计谋。

图表18：日本内容工资增速延续下滑

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

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温和好意思元短期走势 本周日本将公布二季度GDP等经济数据，好意思国则将公布7月物价等通胀数据。咫尺日本经济阐述改善有限，好意思国则可能面对关税后物价的高涨压力，这可能络续鼓吹日元汇率阐述偏弱。咱们以为本周的好意思日汇率区间或在146-151。

技巧分析

好意思元/东谈主民币（周内看涨）

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好意思元/东谈主民币上周在21天和50天均线隔壁找到撑捏之后小幅走高（图19中绿色线&粉色线）而上周五收盘在50天均线7.18隔壁上方（图19中粉色线&最右侧红箭头）。上前看，50天均线将络续提供近期纰谬的撑捏，若是好意思元多头本周不错络续守住这一纰谬位置，那么好意思元/东谈主民币可能会上行，近期的阻力位于8月月内高点7.2150隔壁。咱们以为本周好意思元/东谈主民币可能会震撼走强。

图表19：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周初在55天均线找到撑捏之后一度走高至1.17隔壁，而上周五天然有所回落但依旧收盘于21天均线1.1630上方（图20中蓝色线）。上前看，21天均线1.1630隔壁将成为本周多空两边争夺的纰谬，若是欧元多头失守这一纰谬位置，那么欧元可能会跌向100天均线1.14隔壁（图20中橘色线）。接头到RSI指数咫尺依旧位于7月以来的下行趋势之中，咱们以为本周欧元可能会面对一定的回落风险。

图表20：欧元兑好意思元（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

好意思元/日元（周内看涨）

好意思元/日元上周一直受阻于21天均线148隔壁而看护窄幅震撼行情（图21中黄色线）；上前看，好意思元多头若是不错冲破21天均线这一纰谬的近期阻力，那么其下一个策动可能位于200天均线149.40隔壁（图21中绿色线）；而下方近期撑捏则位于上周周内低点（即76.4%斐波那契回撤位）146.60隔壁，以及55天均线145.88隔壁（图21中粉色线）；接头到RSI指数依旧位于本年4月年内低点以来的上升趋势之中，咱们以为本周好意思元/日元可能会看护强势。 

图表21：好意思元兑日元（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司参谋部

图表22：本周要紧事件

贵府开端：金十数据，中金公司参谋部Reference

参考开端

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[1]https://wallstreetcn.com/articles/3752899?keyword=美联储

[2]https://wallstreetcn.com/articles/3752987?keyword=美联储

[3]https://wallstreetcn.com/livenews/2955863

[4]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-07/fresh-discrepancy-hampers-japan-s-bid-to-pin-down-us-trade-deal

[5]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-08/us-confirms-it-ll-end-tariff-stacking-cut-car-levy-japan-says

[6]https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmsche_minu/opinion_2025/opi250731.pdf

Source

著作开端

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本文摘自：2025年8月10日也曾发布的《好意思元重回偏弱态势》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

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至极教导

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